英伟达：人工智能泡沫破裂的前兆？

三十年前，互联网开始普及，引发了一系列事件，永远改变了美国企业的增长轨迹。

华尔街一直在焦急地等待着下一个大趋势，来媲美互联网对企业所带来的影响。在漫长的等待之后，人工智能（AI）革命似乎已经准备好了回应这一期待。

有了人工智能，软件和系统被赋予自主权来监督人类通常会处理的任务。人工智能长期成功的关键，也是其看似无限的天花板的来源，是人工智能驱动的软件和系统在没有人类干预的情况下学习的能力。机器学习赋予人工智能在现有任务中变得更加熟练以及学习新技能的潜力。

没有哪家公司比半导体巨头英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）更直接地受益于人工智能的兴起。

图片来源：盖蒂图片社。

直到最近，英伟达的运营增长才一直毫无瑕疵

2023年初，英伟达的市值达到3600亿美元，这使其跻身美国最有影响力的科技公司之列。2024年6月20日，在完成其历史性的10比1股票拆分不到两周后，英伟达的市值在盘中达到3.46万亿美元。投资者从未见过一家市场领导者在不到18个月的时间里市值增长超过3万亿美元。

这一可能只出现一次的举措背后的催化剂是该公司的AI图形处理器（GPU），它已成为高计算企业数据中心的标准。技术见解的半导体分析师估计，英伟达为2023年运往企业数据中心的385万个GPU中的全部（90000个除外）做出了贡献。

由于对该公司芯片的需求超过供应，英伟达已能够大幅提高其超级AI加速芯片H100的售价。在五个季度的跨度中，该公司的调整后毛利率增加了约13.7个百分点，达到78.4%。

其硬件成为企业数据中心的关注焦点也推动了持续的创新。3月，英伟达推出其下一代Blackwell平台，使其能够加速包括生成式AI解决方案在内的多个领域中的计算能力，同时比其前代产品消耗更少的能量。6月，首席执行官黄仁勋预告了其Rubin GPU架构的首次亮相，该架构将由名为“Vera”的新处理器提供动力。Rubin将于2026年首次亮相。

英伟达教科书般的运营增长到目前为止的最后一块拼图是其供应商提高产能以满足强劲需求。例如，世界领先的芯片制造公司台积电（纽约证券交易所代码：TSM）提高了其晶圆上晶粒上封装（CoWoS）产能，这是将高带宽内存封装在AI加速数据中心中所必需的。

英伟达不再完美无缺

作为华尔街最热门趋势的领导者，这本看似教科书式的“秘诀”帮助英伟达短暂地超越微软和苹果，成为最大的上市公司。但经过英伟达和整个股市艰难的几周后，很明显英伟达和任何其他公司一样容易犯错。

为了维持其历史性增长，英伟达需要完美执行。它必须能够销售其所有的硬件，对其产品和软件（帮助开发人员构建大型语言模型的CUDA平台）实现顶级价格，并通过按时推出其下一代GPU架构来保持其竞争优势。

不幸的是，上周末有报道称英伟达已通知其许多顶级客户（“七巨头”的所有成员），它将推迟其Blackwell芯片的出货至少三个月。这将把交货时间从今年晚些时候的预期到达日期推迟到2025年第一季度。

据报道，延迟源于Blackwell潜在的设计缺陷，以及台积电的产能限制。即使台积电将其CoWoS产能提高了一倍，但仍远不足以满足英伟达满足企业客户需求。

Blackwell的延误是表明英伟达并不完美的第一个多米诺骨牌效应。这也为英伟达的竞争对手蓬勃发展打开了大门。

7月30日，超微半导体公司（纳斯达克股票代码：AMD）公布了第二季度运营业绩，这受到华尔街和投资者的热烈欢迎。与去年同期相比，AMD的数据中心部门销售额激增115%，较上一个季度（即从截至3月的季度报告）环比增长21%。AMD将其优于预期的业绩归功于其AI GPU的增长。

特别是，AMD的MI300X比英伟达的H100便宜得多。尽管H100在计算能力上比MI300X拥有许多优势，但H100的供应积压加上Blackwell芯片的推迟，使AMD的硬件更加抢眼。

此外，英伟达的所有四个顶级客户都在开发用于其数据中心的AI芯片。即使英伟达保留其计算优势，它也会失去宝贵的数据中心“房地产”，因为其顶级客户选择安装其内部开发（且具有成本效益）的芯片。

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历史表明英伟达的抛售将恶化

更糟糕的是，在过去三十年里，没有一个重大的创新、技术或趋势从早期泡沫中逃脱过。除了互联网的出现外，投资者还目睹了基因组解码、商业对商业商务、住房、中国股票、纳米技术、3D打印、区块链技术、加密货币、大麻和元宇宙等早期的泡沫破灭。

具有变革性的创新和技术的问题在于，投资者高估了它们的采用和效用。无论可寻址市场有多大，新技术都需要时间来改变美国企业的增长格局。

例如，尽管大多数领先企业都在AI驱动的数据中心上投入巨资，但许多企业缺乏明确的蓝图，说明人工智能将如何帮助他们提高销售额并赚取更多利润。就在几年前，投资者在元宇宙的崛起以及在此之前的区块链技术中看到了同样的故事。所有创新都需要时间来成熟——没有例外！

三十多年来，每一种重大趋势的市场领导者始终下跌80%或更多。从峰值到低谷，互联网/网络、3D打印、基因组解码、大麻、加密货币和区块链技术背后的领先企业在触底之前都暴跌了90%或更多。

对英伟达有利的一面是，它拥有多个已建立的细分市场，超出了其AI GPU业务，这些细分市场可以提供比其他市场领导者在各自泡沫破灭时所面对的更坚实的基础。英伟达用于游戏和加密货币挖矿的GPU，再加上其虚拟化软件，应该可以防止其彻底崩盘。

尽管如此，历史非常清楚，一旦围绕重大趋势的狂热消退，就会出现大幅回调。Blackwell的延迟是第一个倒下的多米诺骨牌，这强烈表明英伟达的抛售将在未来数周、数月或数个季度内变得更加严重。

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原创文章，作者：星阁，如若转载，请注明出处：http://www.xgrl.net/n/202408101804414347.shtml

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直到最近，英伟达的运营增长才一直毫无瑕疵

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