英伟达的 50 万亿美元市值展望：合理还是异想天开？

谈到股市大热门，人工智能芯片巨头英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）无疑是其中之一。但在过去三年飙升 532%，市值超过 3 万亿美元之后，这只人工智能宠儿是否还有进一步上涨的空间？

一位科技投资者认为，还有很大空间。

英伟达迈向 50 万亿美元市值？

上周日，伦敦 Lingotto 投资管理公司的投资者詹姆斯·安德森告诉《金融时报》，他认为英伟达在未来十年市值有望达到 50 万亿美元。这将比目前水平增长 16 倍，而这已经是过去两年大获成功的结果。

这看起来不太可信。毕竟，50 万亿美元的估值几乎是美国当前国内生产总值（GDP）的两倍，美国 2023 年 GDP 为 27.4 万亿美元，几乎是中国 17.8 万亿美元 GDP 的三倍。

当然，美国 GDP——个人消费、企业投资、政府支出和净出口的总和——可能无法与市值进行合理比较。GDP 考虑营收，而市值则是一个公司的营收或收益的倍数。然而，即使在美国 GDP 在未来十年增长 50% 的情况下，50 万亿美元市值的情景也表明英伟达的营收将占美国 GDP 相当大的比例，并以高市销率进行交易，表明其也保持着高利润率。

但安德森曾是全球最大的成长型共同基金之一贝利·吉福德（Baillie Gifford）的前合伙人，也是亚马逊和特斯拉的早期投资者。因此，他的观点不应被轻易忽视。让我们深入研究一下他的假设。

安德森的推演

安德森显然认为当前的人工智能热潮并非短期现象，而是对社会具有变革意义。安德森估计，目前人工智能数据中心的业务需求增长率约为 60%，他只是简单地将其推算至未来 10 年。此外，他也不认为英伟达的利润率会下降，尽管上个季度英伟达的经调整净利润率已飙升至 58.5% 的历史新高，对于一家芯片制造商来说，这确实非常高。

如果这种情况发生，安德森预计英伟达的每股收益将在 10 年内增长至 1350 美元，自由现金流将达到每股 1000 美元。以未来 20 倍的自由现金流倍数计算，这将使该股票达到每股 20000 美元，或以目前的股数计算，市值为 49 万亿美元。

虽然安德森承认这种情况并非他的基本情况，但在采访中，他给出了这个 49 万亿美元的情景 10% 至 15% 的概率。

安德森的预测合理吗？

安德森的预测对一些人来说似乎是合理的。毕竟，其他行业参与者也预测了人工智能芯片在近期内的巨大增长率。英伟达的代工制造合作伙伴台积电（纽约证券交易所代码：TSM）此前曾预测，人工智能芯片未来五年将以 50% 的平均增长率增长。在最近与分析师的财报电话会议上，台积电管理层还指出，未来四到五年内，该公司将把面向人工智能应用的 CoWoS 先进封装产能增加 60%。目前，该产能现在短缺，需要赶上市场。

但是，在收入基础大幅增加的情况下，再以这种速度增长五年，要求比之前高得多。通常，大数定律表明，随着公司发展，保持同样的增长率变得越来越困难，仅仅是因为一家公司相对于其行业或整体经济而言会变得如此庞大。

这些数字似乎不太可能

这就是为什么这个投资人认为安德森的数据似乎不可能的原因。因为虽然去年从非常小的数字开始，人工智能芯片 60% 的增长率将使 2027 年的人工智能芯片收入达到大约 4000 亿美元，但在之后的五年中，每年再增长 60% 将使总体人工智能芯片 2033 年的收入达到 4.1 万亿美元——比 2027 年预测的已经很大的人工智能芯片市场大 10 倍以上。

作为参考，许多对半导体持乐观态度的人认为，到 2030 年，整个半导体行业只能达到约 1 万亿美元。

此外，英伟达很快将面临更多竞争，不仅来自其竞争对手首次推出自己的加速器，还来自云计算巨头越来越多地投资于自己的内部人工智能芯片。

这些芯片的价格可能要低得多。由于客户目前为英伟达芯片支付高昂的费用，并且可能对英伟达居高不下的利润率侧目而视，毫无疑问，他们将大力寻求在开源软件上运行的更便宜的替代品。鉴于英伟达的超高利润率，其他科技巨头还有很大的空间在定价上压低人工智能巨头，并且仍然做得很好。

毫无疑问，这些竞争对手目前远远落后于英伟达，但随着整个科技行业都在寻求更具成本效益的方法来运行人工智能，我认为英伟达不太可能永远保持这些巨额利润率。

鉴于英伟达目前在人工智能领域の先发优势，它可能仍然是一只不错的股票。但 50 万亿美元？不要说永远不可能，但这似乎太不可思议了。