央行新动作！国债借入操作受关注，货币政策或发生调整？

人民银行决定近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。（点新闻资料图）

【转载点新闻】人民银行7月1日发布公告「为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作」。华金证券首席宏观及金融地产分析师秦泰表示，「国债借入操作」是央行新创设的货币政策工具，预计央行可能通过发行央票，向一级交易商借入国债，并旋即在二级市场出售借入的国债，以同时实现增加二级市场国债供给、抬升国债收益率和回笼部分流动性的目的。借入国债的质押物如果有票面利率，可能高于国债收益率。

货币政策回归中性三大原因

当前货币政策回归中性为何较为迫切？秦泰指，人民币外溢性贬值压力加大、房地产和地方债务风险加速化解居民企业内生债务融资需求降温、外部环境日趋严峻房地产政策不寻求创造需求是三大主要原因，并可能中期持续。

首先，发达经济体呈现美国经济供需偏热推动物资通胀螺旋、非美经济需求疲弱通胀快速回落的分化格局，美元指数在上半年连续上行的基础上，下半年可能会因为欧英央行加速实施降息而进一步上冲，人民币外溢性贬值压力加大，对我国货币宽松空间形成一定挤压。

第二，房地产市场受人口结构、区域产业布局和房价收入比分化等长期因素驱动持续深度调整，地方债务风险加速化解对基建投资形成结构性影响的背景下，房地产、地方融资平台企业和居民购房相关的债务融资需求内生性降温，央行二季度以来已多次指出如果当前仍继续增加信贷投放而超出实体经济真实有效需求，可能导致绩效产能难以出清、资金在金融体系内空转套利等问题，需避免陷入「流动性陷阱」。

第三，当前外部环境日趋严峻，美欧针对我国新能源汽车产业链实施新一轮保护主义限制性贸易措施，我国先进产业链出口不确定性正在显著提升，并可能导致人民币贬值压力有所加大。在此背景下，稳定汇率的政策重要性远高于数年前的地产政策强力刺激阶段。

货币宽松空间显著受限

尽管央行多次提示关注长债收益率波动风险，为何此前长期国债利率仍持续下行？当前市场预期的主要分歧在于当前经济形势下我国是否会以更大力度的货币宽松来刺激投资和稳定增长？

对此，秦泰认为当前货币宽松空间已显著受限，财政进一步扩张特别是增发普通国债的合理性、迫切性和现实性均显著凸显。过去二十年間，当经济下行压力增加时，我国经济政策往往优先考虑以货币宽松刺激地产业基建投资进行应对。但应当注意到，当前经济所面临的结构性下行压力叠加的局面是此前所未出现过的复杂情形，政策应对不可一概而论。

当前能够短期形成对制造业企业需求信心有效有力拉动的政策工具，或应聚焦在耐用消费品以旧换新和绿色补贴等方面，这意味着在财政连续数月明显歉收的背景下，考虑增发普通国债以支持一般预算支出增长是迫切且现实的政策选项。而财政的进一步扩张可能和央行的最新操作同步进一步对长端国债收益率曲线形成推升作用。如果长端利率中枢有所抬升，对于缩窄中美利差、稳定人民币汇率将产生积极作用。

人民币走势展望

人民币汇率汇率方面，南商经济研究处预期三季度美元/人民币汇率将围绕7.3水平窄幅波动。南商经济研究处分析指出，美国5月新屋销售延续走弱，PCE通胀如期下行，但后续走势仍存扰动因素，美联储官员继续放鹰。6月21日至6月28日人民币兑美元在岸价按周下降0.09%至7.2673。人民币兑美元离岸价按周下降0.12%至7.2993。人民币兑美元中间价按周下降0.10%至7.1268。

美国近期公布的经济数据总体偏软，通胀延续下行但后续走势仍存诸多不确定因素，预计本周焦点将会转移至即将发布的6月非农数据表现。中国方面，本周一央行预告进行国债借入操作，对债券市场进行调节，或在一定程度上避免中美利差进一步走阔，减轻人民币汇率压力。未来预期三季度美元/人民币汇率将围绕7.3水平窄幅波动。

（点新闻记者倪巍晨、章芸菲报道）

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